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4 주식 및 경제 잡담 퀘찰코아툴 2 906 2026.01.10 13:43

<img src="https://img2.quasarzone.com/editor/2026/01/10/9a60f4b658ec0a8be0aec00fe0f16bed.png" alt="퀘이사존"> 위 그림은 한국 주식시장을 대표하는 미국 상장 ETF 가지고 팩터회귀를 돌린겁니다.팩터회귀란? 주식포트폴리오의 수익률을 결정하는 주요 요인(팩터)들이 존재하는데, 주어진 포트폴리오(ETF)가 이런 요인들을 얼마나 가지고 있는가를 보는 겁니다. 수익률 = 요인1영향+요인2영향+요인3영향+...+운빨 공식으로 이해하시면 됩니다. 이 공식이 얼마나 현실을 잘 설명하냐? 한국의 경우 잘 분산된 포트폴리오 수익률 변동의 60~70% 정도를 이런 모형으로 설명할 수 있습니다. 말하자면 운칠기삼이 아닌 운 3~4, 기 6~7인 셈입니다. (포트폴리오 단위에서는 개별종목 악재가 서로 상쇄되어서 높게 나오지만 개별종목 단위로 가면 그게 없어서 훨씬 낮아집니다. 운9 기1 정도로 알고 있습니다. 참고로 미국의 분산된 포트폴리오 경우에는 운1 기9 정도 나옵니다.) 확대해보시면 나오지만 한국시장은 MF, FF-RMW,FF-CMA,AQR-QMJ,AQR-BAB,TRM,CDT 팩터의 영향을 받습니다. 구체적으로는 MF에 약 0.8, RMW에 약 -0.2~-0.35, CMA에 0.25~0.45, QMJ에 -0.15~-0.2, BAB에 -0.35~-0.4, TRM에 0.35~0.45, CDT에 0~0.25 정도 노출되어 있습니다. (LASSO방식을 사용했기 때문에 별로 영향력 없는, 0에 가까운 변수들은 무시하고 유의미한 값들만 0과 다른 값이 나오도록 되어있습니다.) 이 RMW니 CMA니 하는 팩터들이 뭘 의미하냐? 이건 주식시장에서 관찰 가능한 특성 중에서 주가를 움직이는 요인을 잘 설명하는 것들을 뽑아놓은 겁니다. 말하자면 지능이 지적 능력의 기반이라 가정해볼 때 수능성적이나 학교성적처럼 겉으로 드러나는 수치를 가지고 지능이 얼마정도 될 것이다 판단하는 것과 비슷한 과정입니다. 오차야 존재하지만, 지능이 낮으면 성적을 일정수준 이상 높게 받을 수는 없겠죠. 구체적으로 각 팩터들은 다음과 같은걸 측정합니다. MF: 전체 주식시장. 그냥 평균적인 성적과 얼마나 비슷하게 가는가입니다. 높으면 강세장에서 더 벌지만 약세장에서 더 잃습니다. 낮으면 반대로 강세장에서 덜 벌지만 약세장에서 덜 떨어집니다. RMW: 영업이익의 수익성. 이익을 잘 내면 좋다는 개념입니다. 높으면 돈을 잘 벌고 낮으면 못 법니다.CMA: 투자의 보수성. 똑같은 이익도 더 적게 투자해서 벌 수 있으면 좋다는 개념입니다(똑같은 성적을 10시간 공부해서 받기 vs 100시간 공부해서 받기.) 높으면 투자를 보수적으로 하는거고(문제집 있는거 먼저 다 풀기), 낮으면 공격적으로 하는 겁니다(좋다는 문제집 일단 다 사기).QMJ: '우량주'. 이게 처음 소개된 논문 보면 한마디로 '좋아보이는거 다 집어넣기입니다.' 수익성, 성장성, 안전성, 주주친화성 등등... 유명한 주요 지표들 중에 높으면 좋고 낮으면 나쁘다 식으로 판별할 수 있는거는 대부분 넣었다고 보면 됩니다. 높으면 우량주, 낮으면 비우량주입니다.BAB: 저변동성. 흔히 말하는 변동성=위험(불확실성) 개념으로, 다른게 같다면 확실하게 받는 수익이 불확실한 수익보다 낫다는 논리입니다.TRM: 장단기 금리 민감도. 장단기 금리차와 연관되어 있는 값으로, 이게 0보다 많이 높으면 장기채 성격이고, 0보다 많이 낮으면 단기채 성격입니다.CDT: 디폴트 리스크 민감도. 금리의 신용등급 관련 측면과 연관이 있습니다. 이게 0보다 많이 높으면 하이일드 등급에 가깝고, 0보다 많이 낮으면 국공채같은 고신용 등급에 가깝습니다. 몇 가지 함의를 종합해보자면 다음과 같습니다. 한국시장은 중후장대 산업이다: CMA에 많이 노출되어 있습니다. 즉 신규투자를 가볍게 할 수 없는 산업입니다. 반도체같은 것은 첨단산업이지만 동시에 반도체공장이라는, 쉽게 결정할 수 없는 초대형투자가 필요한 점을 반영합니다. 조선업 등도 마찬가지. 한국시장은 국제적으로 볼 때 민감한 채권시장이다: TRM, CDT 두 채권 관련 팩터에 많이 노출되어 있습니다. 국제적 무위험이자율, 그러니까 아무래도 미국의 금리 방향에 영향을 많이 받습니다. 외국인들에게 한국 주식시장은 사실상 일종의 금리에 민감한 이머징 채권입니다. 한국시장은 수익률을 깎아먹는 디스카운트가 존재한다: RMW, QMJ 값이 마이너스입니다. 국제적으로 볼 때 한국시장은 수익성이 낮고, 우량하지 않은 종목들입니다. 한국시장은 기술주와 재벌주 시장이다: 기술주는 미래 수익을 미리 당겨서 반영하고(TRM), 그에 따라 심리적인 사이클이 존재하고(BAB), 그러면서도 우리나라의 기술주는 고투자를 필요로 합니다(CMA). 또한 재벌 계열사의 투자는 수익 극대화보다는 재벌그룹 지배측의 이익을 따지는 경우가 종종 있습니다(CMA). 한국시장의 장투는 불리한 게임이다: 위 RMW/QMJ도 그렇지만, 한국시장은 MF가 0.8 선인데 동시에 BAB가 -0.4 정도입니다. 역사를 볼 때 장기적으로 MF의 기대수익률은 약 6%이고 BAB는 약 2%입니다. 6*0.8-0.4*2=4로, 그냥 아무것도 모르고 시장포트폴리오 투자할 때의 6%보다(이론적으로 내가 아무것도 모르면 시장포트폴리오 투자가 리스크 대비 리턴상 최고의 선택입니다) 낮은 수익률을 갖습니다. RMW/QMJ의 역사적 장기 기대수익은 각각 3.5%, 4.5% 정도인데 RMW를 -0.3, QMJ를 -0.2로 놓고 본다면 MF에서 -1.2, BAB에서 -0.8, RMW에서 -1.05, QMJ에서 -0.9니까 다 합하면 연간 -4% 정도 손해입니다.장기적으로 무위험수익률 2%로 놓고 보면 단순히 인덱스 투자해도 8% 전후를 벌었을 수 있는데 우리는 4% 전후라는 말이고, 이걸 긴 흐름으로 환산해보면 20세부터 60세까지 40년 굴릴 경우 외국인이 1을 가지고 21배로 불릴때(1.08^40) 우리는 4배밖에 안 됩니다(1.04^40). 장투할수록 상대적으로 거지가 되는 것이죠. 태어날때 (0살)부터 시작한다면 1.08^60 vs 1.04^60, 바꿔말해 101 vs 10입니다. 아까는 21대 4였으니 약 5대 1 수준이었는데 0살때부터로 확장하면 10대 1이네요. --- 가장 간단한 브라운운동 기반 파산확률 공식을 살펴보면, 변동성이 샤프지수의 2배가 될 경우 100% 확률로 파산하게 됩니다. 바꿔말해 샤프지수*2가 변동성의 한계치입니다. (샤프지수가 0.5라면 그 2배인 1 혹은 100% 변동성 밑이어야만 투자대상이 될 수 있음, 안 그러면 장기적으로 무조건 파산하는 게임이므로.)<img src="https://img2.quasarzone.com/editor/2026/01/10/21adcfe80d07159593d878978267f7f4.png" alt="퀘이사존">위 그림은 한국 추종하는 EWY와 미국 추종하는 SPY를 비교한 겁니다.각 ETF의 변동성과 샤프지수는 대략 다음과 같습니다.EWY(한국): 변동성 24%, 샤프지수 0.4SPY(미국): 변동성 15%, 샤프지수 0.85즉,한국의 경우 파산하지 않고 사용할 수 있는 레버리지 한도는 원금의 3.3배미국의 경우 파산하지 않고 사용할 수 있는 레버리지 한도는 원금의 11.1배라는 말이 됩니다. 얼마나 안전한지 그 차이를 쉽게 알 수 있죠. 샤프지수가 흔히 말하는 '켈리 베팅'과(자산증가율을 최대화하는 베팅 비율과) 사실상 같은 의미인데(켈리비율=평균/분산,샤프지수=평균/표준편차), 이때 (그러니까 변동성=샤프지수일 때)파산확률은 약 10% 정도입니다. 간단하게 표로 제시해보자면 다음과 같습니다.<img src="https://img2.quasarzone.com/editor/2026/01/10/ebc75abb910908d31749492cd822000b.png" alt="퀘이사존"> (여기서 파산이란 자신아 1/10토막 날 확률입니다. 단, 가장 윗쪽의 2.0배는 1/10토막이 아니라 변동성 드래그로 인해 장기적으로 자산이 0으로 수렴하는 지점입니다. 혹시 수정 전 글 보신 분들이라면 개념 혼동이 있어서 이 부분 다시 작성했다는 점 알립니다.) 0.01% 확률로 파산하는(한마디로 '안전한') 레버리지 한도, 다시 말해 원금 대비 투자비율을 구해봅시다. 한국의 경우 샤프지수가 0.4니까, 그것의 0.4배인 0.16이 변동성의 한계치입니다. 그런데 한국은 연간 변동성이 약 24%죠. 그렇다면 한국장에 투자하고서 발뻗고 자려면, 원금이 1이면 그 중 16/24인 2/3, 약 66%만 투자해야 합니다.미국의 경우 샤프지수는 0.85니까 이것의 0.4배인 0.34, 34%가 한계치죠. 그리고 미국의 변동성은 15%입니다. 바꿔말해, 미국은 34/15 = 약 2.26이므로, 원금의 2.26배를 투자해도 걱정 없습니다. 밸류업 어쩌고 하는데 제 생각엔 세금제도를 어떻게 할게 아니고 기업에 투자하고 싶은 마음이 들게 만드는게 먼저라고 생각하고요. 현실적으로 국제정치나 경제, 지리, 인구 등을 볼 때 여러 제약이 있는건 맞지만 그걸 핑계로 전문가들이 십년 이십년 전부터 입모아 암암리에(그놈의 눈치 때문에...) 말해오던 것들을 뭉개는건 좀 잘못된게 아닌가 싶습니다.  그런거 이야기하면 투표 못 받을 정책 누가 하냐 이러는데... 투표용지를 받으면 객관적인 근거는 내다 버리고 팬심 표출이라는 자기만족에 낭비하는 사람들이 지나치게 많은 것도 문제지만, 그래도 양심이 있다면 각자 맡은 자리에서 국가의 백년대계를 위해 멸사봉공의 정신으로 경세제민하는게 맞지 않을지? 누군가는 손해보더라도 올바르게 행동해야 최소한의 가능성이라도 생길텐데 말이죠.

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